ANÁLISE DE FLUXO DE CAIXA OU FLUXO DE LUCROS?

INTRODUÇÃO

Quando se analisa um novo investimento, estima-se um fluxo de caixa.

Com base no fluxo de caixa projetado determina-se a TIR (Taxa Interna de Retorno) ou o VPL (Valor Presente Líquido), cuja análise conduz à aprovação ou rejeição do novo investimento.

Nossa experiência de hoje mostra que um novo investimento é mais bem “percebido” através de um fluxo de caixa.

Todavia, também podemos analisar um novo investimento através de um fluxo de lucros que chegaremos às mesmas conclusões.

Em outras palavras: Tanto a avaliação financeira (fluxos de caixa) quanto a avaliação econômica (fluxos de lucro) conduzem ao mesmo resultado e, portanto, à mesma conclusão e não existe a menor chance da avaliação financeira apontar para a aprovação do novo investimento e a avaliação econômica apontar para a sua rejeição, tornando verdadeira a afirmação de que fluxos de caixa e fluxos de lucro se encontram no longo prazo.

VPL E FLUXOS DE CAIXA

Os dados a seguir referem-se a um novo investimento:

• Investimento fixo: $10.000.
• Ciclo de vida do investimento: 5 anos (20% de depreciação ao ano e sem valor residual no quinto ano).
• Ciclo de vida do novo investimento: 5 anos, definido de acordo com a vida estimada do ativo fixo.
• Depreciação anual: $2.000 (20% de $10.000). Receias anuais líquidas: 9.000.
• Gastos operacionais anuais: $5.000 (este valor considera mão-de-obra, materiais, etc. menos a depreciação anual de $2.000).
• Alíquota do IR/CSLL: 30%.
• Estrutura de capital: $3.000 de capital de terceiros e $7.000 de capital próprio (dos acionistas).
• Custo do capital de terceiros: 10% ao ano, sem considerar o benefício fiscal do IR/CSLL.
• Custo do capital próprio: 15% ao ano.

Os fluxos de caixa estimados e o VPL do projeto estão a seguir:

As principais notas explicativas encontram-se a seguir:

• Os valores que estão nas linhas de Receitas, Gastos e Depreciação estão na base de dados do exemplo.
• Os Juros de $300 representam 10% do capital de terceiros de $3.000.
• O IR/CSLL de $510 representam 30% do lucro de $1.700. Este valor embute o benefício fiscal sobre a depreciação de $2.000 e sobre os juros de $300.
• A depreciação de $2.000 considerada no lucro para fins de provisão do IR/CSLL, mas que não representa saída de caixa, é somada ao lucro para determinar o FCO, o fluxo de caixa da operação.
• Na coluna “0”, temos o investimento de $10.000 diminuídos da entrada de $3.000 de capital de terceiros, resultando no investimento com recursos do acionista de $7.000.
• No ano 5 temos a devolução do capital de terceiros de $3.000.
• O FCA, fluxo de caixa do acionista, representa a diferença entre todas as entradas e todas as saídas de dinheiro. É o fluxo de caixa sob a perspectiva do acionista. O investimento de $7.000 no momento zero representa dinheiro que sai do bolso do acionista. Dos anos 1 a 5, os superávits representam dinheiro que entra no bolso do acionista.

O VPL de $2.202, diferença entre as entradas e saídas de dinheiro no momento zero tem a seguinte memória de cálculo:

MVA(Market Value Added) E FLUXO DE LUCROS

Os fluxos de lucro estimados e o MVA do projeto estão a seguir:

As principais notas explicativas encontram-se a seguir:

• Da linha de Receitas até a linha Lucro após o IR/CSLL, todos os valores estão iguais aos do fluxo de caixa.
• O CCP, custo do capital próprio, começa em ($1.050) no ano 1, e ano a ano apresenta uma variação positiva de $300.
• O CCP de ($1.050) no ano 1 representa 15% do capital próprio empregado pelo acionista de $7.000 no momento zero.
• A diferença entre o fluxo de caixa do acionista de $3.190 e o lucro de $1.090 representa os $2.000 de depreciação. É como se ano a ano, durante os 5 anos de vida do projeto, o investimento devolvesse para o acionista um pedaço do investimento realizado de $10.000. Portanto, se no momento zero o acionista emprega $7.000 de capital, no ano 1 este valor cairá para $5.000, no ano 2 cairá para $3.000 e assim em diante. Esta é a razão pela qual o CCP cai $300 ao ano, o equivalente a 15% de $2.000.

O MVA de $2.202 é o valor presente do fluxo de EVAs. A memória de cálculo é a seguinte:

Como afirmamos na introdução deste texto: Analisar fluxos de caixa e fluxos de lucro conduzem ao mesmo resultado e, por conseguinte, à mesma decisão.

Para provar esta “coincidência”, apenas tomamos o cuidado de construir uma estimativa de fluxos de caixa e fluxos de lucro 100% alinhados. Em outras palavras: Conciliamos os fluxos de caixa com os fluxos de lucro, ou vice-versa.

• VPL é o valor presente dos fluxos de caixa estimados.
• MVA é o valor presente dos fluxos de lucros econômicos (EVAs) projetados.

Boa Sorte.