A FERRAMENTA EVA SEM SEGREDOS

INTRODUÇÃO

O EVA – Economic Value Added é uma das principais medidas de desempenho atualmente utilizadas pelas empresas comprometidas em oferecer retorno para seus acionistas.

Temos certeza de que esta publicação reciclará importantes conceitos e práticas vistos em textos anteriores. Também temos certeza de que a maneira como este texto está escrito contribuirá para que os leitores subam alguns degraus a mais no entendimento sobre a ferramenta EVA e, principalmente em relação ao seu emprego como métrica de análise e avaliação de resultados. Abordaremos seus principais conceitos e características práticas importantes, como também sua relevância como métrica eficiente e eficaz tanto na análise de resultados operacionais quanto em retorno de investimentos.

Caso Prático

Vejamos o Balanço Patrimonial a seguir:

BALANÇO PATRIMONIAL

Comentários sobre o balanço patrimonial encerrado:

• O balanço patrimonial retrata a posição dos investimentos e dos capitais empregados numa determinada data (31 de dezembro de 2004 no exemplo). Em resumo: o investimento de $78.000 é financiado por um capital total empregado de $78.000

• O capital empregado de $78.000 vem de dentro e de fora da operação.

• O capital que vem de dentro da operação, é todo aquele gerado espontaneamente pela própria operação. É chamado de passivo espontâneo, passivo de funcionamento ou passivo operacional. Neste exemplo, é representado por todos os capitais que estão sob a denominação do passivo circulante, no montante de $11.000.

• Os capitais que vem de fora da operação, são representados por capitais de terceiros de bancos e assemelhados (empréstimos e financiamentos) e capital do acionista ou capital próprio (patrimônio líquido). Portanto, o capital total de fora da operação é de $67.000 ($30.000 de empréstimos/capital de terceiros e $37.000 de patrimônio líquido/capital próprio).

Comentários sobre a demonstração do resultado de 2005:

1. A demonstração do resultado (DRE) resume todos os eventos que afetaram a riqueza dos acionistas (patrimônio líquido).
2. Do ponto de vista da análise, a DRE reflete o resultados dos gestores na administração dos ativos da companhia. Em resumo: a DRE reflete aqualidade dos investimentos, mais do que a qualidade das vendas realizadas.
3. A demonstração do resultado mostra as receitas financeiras como parte integrante do resultado operacional. Motivo: assume-se que ela representa a aplicação dos recursos temporariamente ociosos, provocados pelo desequilíbrio entre as entradas e as saídas de caixa da operação.
4. As despesas financeiras são apresentadas após o lucro operacional. Motivo: elas representam um custo de capital, e não custo da operação.
5. A provisão para IR/CSLL de $1.566 representa 30% do lucro de $5.221. Esta provisão de $1.566 embute a provisão para IR/CSLL sobre o lucro operacional de $5.521, e economia fiscal sobre as despesas financeiras de $300.
6. A DRE do exemplo apresenta 3 limitações:

• Apresenta o lucro operacional de 45.5521 antes do IR/CSLL, mas não apresenta o lucro operacional após o IR/CSLL.

• Apresenta a despesa financeira bruta de $300, mas não apresenta a despesa financeira líquida da economia fiscal.

• Apresenta o custo do capital de terceiros ($300 de despesa financeira bruta), mas não apresenta o custo do capital próprio. O custo do capital próprio é o retorno mínimo que os acionistas esperam sobre se capital empregado de $37.000 em 31-12-2004 (patrimônio líquido)

Reengenharia no Balanço e na DRE

Portanto, os comentários feitos anteriormente sobre o balanço patrimonial e a demonstração do resultado, conduzem à seguinte “reengenharia” no balanço e na DRE.

BALANÇO PATRIMONIAL COMPACTADO

Comentários sobre o balanço patrimonial compactado:

• AOL é a abreviação de ativo operacional líquido. Representa o investimento líquido na operação de $67.000. Resulta da diferença entre o investimento bruto na operação de $78.000, menos o passivo operacional de $11.000 (capital empregado que veio de dentro da operação).

• O investimento líquido na operação de $67.000 é financiado pelo capital de fora da operação de $67.000 ($30.000 de empréstimos/capital de terceiros e $37.000 de patrimônio líquido/capital próprio).

• Portanto, analisar o retorno sobre o investimento (líquido-$67.000) é a mesma coisa que analisar o retorno sobre o capital empregado (de fora da operação-$67.000)

Em relação à DRE, o novo formato de apresentação corrige as 3 limitação já apresentadas:

Comentários sobre a demonstração do resultado:

• O formato da DRE apresentada corrige as 3 limitações citadas:

• Agora observamos o lucro operacional antes ($5.521) e depois do IR/CSLL ($3.865).

• Agora observamos a despesa financeira bruta ($300) e depois da economia fiscal do IR/CSLL ($210). Lembrete: economia fiscal é a mesma coisa que: o que se deixa de pagar de IR/CSLL.

• Agora observamos o custo do capital próprio de $1.480, resultado do retorno mínimo desejado pelos acionistas de 4% ao mês sobre o capital próprio empregado de $37.000.

• EVA de $2.175 é o lucro econômico. É o resultado das vendas de $30.000, menos todos os custos operacionais e menos os custos de todos os capitais empregados (de terceiros/$210 e próprio/$1.480).

Uma visão ainda mais consolidada e refinada do EVA é a seguinte:

• A posição dos investimentos e dos capitais empregados em 21-12-2004 foi compactada no nível máximo de $67.000.

• A DRE de 2005 foi compactada em 3 linhas:

• Lucro operacional líquido de $3.865, que é aquele que realmente importa.

• O custo do capital (CC) de $1.690 está apresentado no consolidado, que é o que importa ($210 de custo do capital de terceiros e $1.480 de custo do capital próprio).

• O lucro operacional líquido de $3.865 é relacionado ao investimento de $67.000. É evidente: uma empresa tem lucro por que investe, e não por que vende. Em resumo: o lucro se origina do investimento, e não das vendas.

• O custo do capital de $1.690 está relacionado ao capital empregado de $67.000.

• Mais do que uma métrica para analisar a DRE, o EVA é uma métrica para analisar investimentos.

• A melhor leitura do EVA de $2.175 é a seguinte: Em 2004, o lucro operacional de $3.865, proveniente do investimento de $67.000, cobre o custo de capital de $1.690, proveniente do capital empregado de $67.000 (evidentemente necessário para suportar o investimento de $67.000).

• O EVA é uma medida de período. Geralmente mês, trimestre ou ano, como neste exemplo.

• A metodologia de cálculo do EVA serve tanto para análise dos resultados encerrados, como análise dos resultados projetados.

BOA SORTE